Durante el 2020-IV, el ritmo de expansión de la actividad económica en Estados Unidos, medida a través  del ROIC de las empresas miembros del índice S&P 500, mostró un deterioro tanto secuencial como anual,  debido afectaciones macroeconómicas y la pandemia del COVID-19, presentando su menor nivel de los  últimos 44 trimestres. 

  • De los once sectores analizados, nueve registraron disminuciones anuales en su nivel de rentabilidad  medido a través de ROIC, mientras que los sectores de Tecnología de la Información y Consumo Básico presentaron incrementos de +67 p.b. a/a y +37 p.b. a/a, respectivamente. En la comparación secuencial,  tan solo los sectores de Tecnología de Información, Financiero y Bienes Raíces incrementaron su  rentabilidad agregada. 
  • Las diez compañías con mejor desempeño en términos de ROIC, ordenadas por mayor rentabilidad,  fueron: ESTY, MSFT, SPGI, MA, PM, VRTX, ENPH, ANET, DPZ e INTU. 
  • El nivel de rentabilidad de acuerdo con el ROE agregado del S&P 500 presentó una disminución -552 p.b.  respecto al año anterior, para finalizar en 11.68% (menor nivel en los últimos 44 trimestres). De igual  manera, se observó un deterioro respecto al trimestre anterior. 
  • En conjunto, el ROE y el ROIC nos permitieron determinar a MA con niveles sobresalientes de rentabilidad,  medido a través de ambos criterios. 

Como se explica con mayor detalle en el anexo dos, para fines de este estudio se calculó el ROIC como el  cociente del EBITDA12M y el Capital Invertido12M.

Realizamos por tercera ocasión el análisis de rentabilidad de las empresas1 miembros del índice financiero  del mercado estadounidense S&P 500. El análisis se elaboró con las cifras reportadas del cuarto trimestre  de 2020 (2020-IV), utilizando las métricas financieras conocidas como ROIC (Return On Invested Capital)  y ROE (Return On Equity). El estudio se realizó a nivel agregado y por sectores económicos2. Es importante  señalar que se realizaron cambios en la muestra, debido a un rebalanceo3 en las empresas miembro de  dicho índice; por lo que, las cifras presentadas en reportes anteriores pueden variar con las cifras del  presente reporte. 

El objetivo del análisis es identificar las emisoras que generan valor para todas las fuentes del capital,  particularmente a los accionistas. Nos centramos particularmente en el ROIC al considerarla una clara  métrica del desempeño de las operaciones de las empresas para la generación de valor por cada peso  invertido. 

Para profundizar sobre la teoría financiera del presente reporte, así como los supuestos y empresas de  nuestra muestra, invitamos a consultar las notas elaboradas en los Anexos al final de este documento.  

Para seleccionar a las empresas destacadas pertenecientes al S&P 500 se construyó una curva de  “isorentabilidad” del ROIC, bajo el mismo concepto utilizado en la teoría económica, para determinar una  frontera que permita identificar a los inversionistas las empresas preferidas (ubicadas encima de la curva),  las no preferidas (debajo) o las indiferentes (sobre). En el Anexo 3 se profundiza sobre la construcción de  esta herramienta. 

ROIC 

En el 2020-IV, la razón de rentabilidad agregada del índice, medida a través de ROIC, fue de 14.90%, el  menor nivel desde el 2010-I. Este resultado representó una disminución de -381 p.b. a/a, mientras que  la reducción fue de -185 p.b. comparada con el tercer trimestre del año. La métrica osciló entre 129.0%  y -64.1%, correspondientes a ETSY y BKR, respectivamente. Cabe mencionar que, de las empresas  integradas al análisis, ocho de ellas (ABC, HPQ, MCK, CAH, NTAP, BBY, FTNT y VRSN) no se integraron en  el análisis individual, al contar con una Rotación de Capital Invertido mayor a 5.0x o negativo, lo que  resultaba en un ROIC muy elevado el cual no era comprable con la muestra. 

  1. a) Descomposición del ROIC agregado 

De acuerdo con nuestra construcción del ROIC, podemos identificar las fuentes de creación de valor de  las operaciones mediante el análisis de las razones de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA.  Estas métricas dependen del sector económico donde se desempeñan las empresas ya que están en

función de los niveles de transformación de los productos que comercializan y del valor agregado que  aportan. 

  1. Sectores con razones altas de Rotación del Capital Invertido, presentan Márgenes EBITDA  menores (procesos de baja transformación). Por tanto, la eficiencia del negocio estará enfocada en  estrategias de aumento en ventas, precios y manejo de crédito, entre otras. 
  2. Por el contrario, sectores con baja Rotación de Capital Invertido muestran mayores Márgenes  EBITDA (procesos de alta transformación). Generalmente, presentan niveles y periodos de  inversión importantes que, respecto a los volúmenes de producción, se reflejan en eficiencias en las estructuras de costos y gastos. 

La variación anual en el ROIC fue debido a un ajuste en el Margen EBITDA agregado de -274 p.b. a/a, ya  que tan sólo dos de los once sectores que conforman el índice (Tecnología de la Información y Bienes  Raíces) presentaron un aumento anual en su Margen EBITDA. Al igual que en trimestres anteriores, el  sector Energía presentó la mayor disminución en dicho margen, el cual fue de -1463 p.b. a/a, ya que 12 de las 23 empresas que conforman el sector, contaron con un Margen EBITDA negativo. 

De igual manera, es el primer trimestre en el cual el sector energía presentó un Margen EBITDA negativo  de -0.7%. Por otro lado, la Rotación de Capital Invertido agregado fue de 0.96, lo que se tradujo en un  retroceso de -647 p.b. a/a, impulsado por disminuciones en nueve de los once sectores que conforman  el índice. Lo anterior, fue resultado de una disminución de -0.5% a/a en las ventas agregadas, mientras  que el capital invertido aumentó +6.2% a/a. 

Analizando los componentes del Capital Invertido, observamos, como se mencionó anteriormente, que  en el periodo de estudio el Capital Invertido presentó un aumento anual de +6.2%. Los activos totales  agregados presentaron incrementos de +7.9% a/a, mientras que los pasivos totales agregados crecieron  +9.8% a/a. 

Como se observó durante los tres trimestres anteriores, el exceso de efectivo continuó incrementando anualmente a tasas relativamente altas (mayores a 50%), aunque este crecimiento ha presentado una  tendencia hacia la baja en los últimos dos trimestres del 2020. El aumento anual fue de +61.0%, mientras  que el cambio secuencial fue de +0.7%. 

Finalmente, las inversiones agregadas y la deuda total agregada presentaron variaciones anuales de  +20.1% y +11.2%, respectivamente.

  1. b) Revisión por sectores económicos 

De los once sectores analizados, nueve registraron disminuciones anuales en su nivel de rentabilidad  medido a través de ROIC, mientras que los sectores de Consumo Básico e Información de la Tecnología  presentaron incrementos de +67 p.b. a/a y +37 p.b. a/a, respectivamente. Sin embargo, si analizamos el  cambio secuencial, podemos observar que tressectores, Tecnología de la Información, Financiero y Bienes  Raíces, mejoraron ligeramente su nivel de rentabilidad en +38 p.b., +18 p.b., +7 p.b., respectivamente. 

Nuevamente, el sector Tecnología de la Información presentó el mayor ROIC de los once sectores  económicos analizados, el cual fue de 32.9%. Lo anterior, representó incrementos de +67 p.b. a/a y +38  p.b. t/t. Al desagregar el ROIC, el Margen EBITDA se ubicó en un nivel de 30.0%, para un crecimiento de  +13 p.b. respecto al mismo trimestre del año anterior, así como de +52 p.b. respecto al trimestre  inmediato anterior. Por otro lado, la Rotación de Capital Invertido se ubicó en 1.1, lo que representó un  aumento de +179 p.b. a/a; mientras que el cambio trimestral fue marginal. Dentro del sector, las  empresas con el mayor y menor ROIC fueron MSFT y DXC (98.6% y 1.6%, respectivamente). 

El ROIC del sector Consumo Básico fue de 18.4% al cierre del 2020-IV, lo que se tradujo en variaciones  de +37 p.b. y -261 p.b. en su comparativa anual y trimestral, respectivamente. El cambio anual fue  consecuencia de una contracción en el Margen EBITDA de -73 p.b. a/a y un aumento anual de +1394 p.b.  en la Rotación de Capital Invertido. La empresa con mayor rentabilidad del sector fue PM, con un ROIC de  84.4%.

El sector Financiero ha mantenido su ROIC dentro de un rango de 12.8% y 18.6%; al cierre del cuarto  trimestre del 2020, su ROIC se ubicó en un nivel de 14.2%. Esto representó un cambió anual de -69 p.b.;  mientras que el cambio trimestral fue de +18 p.b., debido a ligeras disminuciones anuales en el Margen  EBITDA y Rotación de Capital invertido, así como un aumento marginal trimestral en dicho margen. Al  igual que en trimestres anteriores, SPGI obtuvo la mayor medida de rentabilidad dentro del sector (92.1%), es importante mencionar que SPGI es la única empresa del sector que cuenta con una Rotación  de Capital invertido por encima de 1.0. 

El nivel de rentabilidad del sector Materiales osciló entre niveles de 28.2% y 0.16%, correspondientes a  AVY y DD, respectivamente. El nivel de rentabilidad agregado del sector fue de 12.2%, el cual se contrajo  -59 p.b. y -225 p.b. en su comparativa anual y trimestral, respectivamente. La Rotación de Capital  Invertido sufrió un decremento -334 p.b. a/a, mientras que el Margen EBITDA presentó cambios  marginales a la baja. 

Al cierre del cuarto trimestre de 2020, el sector Industrial presentó el segundo retroceso anual más alto  de los once sectores analizados, así como su reducción más alta en los últimos 11 años; contrayéndose  -802 p.b. a/a para finalizar en un nivel de 10.9%. Dicho nivel también representó su nivel más bajo dentro  del periodo analizado. La causa principal de dicho retroceso fue una disminución de -2082 p.b. a/a en su  Rotación de Capital Invertido, mientras que el Margen EBITDA tuvo una variación de -483 p.b. a/a. LMT  fue la empresa con el mayor nivel de rentabilidad (54.6%); sin embargo, así como el sector, su ROIC se  vió afectado tanto en su comparativa anual como trimestral. 

Asimismo, la rentabilidad agregada del sector Servicios se ubicó en su nivel más bajo dentro del periodo  analizado, finalizando en 10.1%, para un retroceso de -212 p.b. a/a y -75 p.b. t/t. Lo anterior, fue  consecuencia de una contracción de -290 p.b. a/a en el Margen EBITDA, a su vez que la Rotación de Capital  Invertido se situó en su nivel más bajo. Nuevamente, la empresa AES fue la que mayor nivel de  rentabilidad presentó (36.4%). 

El sector Bienes Raíces continuó presentando la mayor estabilidad en sus niveles agregados de  rentabilidad, dentro de un rango de 9.9% y 8.3% para los últimos 44 trimestres analizados. El ROIC de  sector finalizó en 8.6% al cierre del 2020-IV, con variaciones de -92 p.b. y +7 p.b. respecto a su  comparativa anual y trimestral, respectivamente. La empresa líder del sector fue PSA con un ROIC de  17.7%. 

Finalmente, el sector de Energía presentó por primera vez un nivel de rentabilidad agregado negativo,  finalizando en -0.5%, debido a que 12 de las 23 empresas del sector contaron con un Margen EBITDA  negativo al cierre del trimestre analizado. Adicionalmente, el ROIC agregado del sector presentó la mayor  disminución en la comparativa anual (-1374 p.b.) y la tercera más grande en la comparativa trimestral  respecto a los 11 sectores analizados. La empresa con el nivel de rentabilidad más alto fue COG con un  ROIC de 20.9%.

Por otro lado, las emisoras con mayor ROIC, así como la trayectoria de su rentabilidad, se muestran en  la gráfica 4. Dividimos la muestra ordenada de empresas en 10 grupos (deciles), para identificar aquellas  con mayor nivel de ROIC al 2020-I (sin contar las 7 empresas mencionadas anteriormente) y en cifras 12  meses. Las diez compañías con mejor desempeño en términos de este indicador, ordenadas por mayor  rentabilidad, fueron: ESTY, MSFT, SPGI, MA, PM, VRTX, ENPH, ANET, DPZ e INTU

Es importante mencionar que, de las 10 empresas listadas anteriormente, seis de ellas (MSFT, MA, ANET,  SPGI, PM e INTU) estuvieron dentro de las 10 mejores empresas en el análisis del trimestre pasado; las  tres empresas que salieron este trimestre fueron ADS, AAPL, NFLX y LMT.

  1. c) Empresas destacadas 

Para esta sección se construyó una curva de “isorentabilidad”, con base en el concepto utilizado en la  teoría económica, aunque con algunas diferencias importantes. Para consultar los detalles de la  metodología utilizada, consultar el Anexo 3 de este documento. 

Es importante mencionar que para la gráfica 5, de la muestra de 448 empresas, no se muestran 13  empresas para fines de entendimiento de la gráfica, ya que distorsionaban la imagen. 

Las emisoras señaladas en la gráfica 5 en rojo son aquéllas que preferidas de acuerdo nuestro filtro de  niveles superiores de Rotación de Capital Invertido y Margen EBITDA12M sobre los agregados del S&P 500,  0.96x y 14.9%, respectivamente. 

En esta ocasión de las 448 empresas analizadas, 224 estuvieron por encima del nivel de rentabilidad  agregado del S&P 500, o en otro sentido, por encima de la curva de isorentabilidad.

Realizamos un ejercicio similar para 2020-III y 2019-IV, el cual nos permitió comparar los resultados de las  empresas destacadas en el trimestre. 

Como se ha mencionado anteriormente, el nivel de rentabilidad agregado del S&P 500 se vio deteriorado  tanto en su comparativa anual como secuencial (2019-IV: 18.7% y 2020-III: 16.0%). Debido a que el nivel  de la curva de isorentabilidad fue menor para el 2020-IV, 21 empresas adicionales se encontraron por  encima de la curva si se compara con el nivel observado con el 2020-III; al cuarto trimestre de 2020, 223  empresas de las 448 analizadas presentaron un ROIC mayor al nivel agregado del S&P 500.

Finalmente, a manera de resumen, mostramos las empresas con el mayor ROIC de cada uno de los  sectores económicos. Cabe destacar que estas empresas no son las mismas a las 10 seleccionadas  anteriormente.