El entorno de las instituciones financieras no bancarias mexicanas se ha visto deteriorado fuertemente en lo que va del 2022, debido al incumplimiento por parte de Alpha Credit y Crédito Real de  sus obligaciones crediticias. Esto ha afectado la credibilidad y el acceso al financiamiento dentro del  sector. 

Debido a lo anterior, el precio de la acción de Unifin Financiera ha sufrido un ajuste de -56.5% desde su precio máximo del año de P$37.99 por acción, así como varios  ajustes en sus calificaciones crediticias. Además del entorno desfavorable dentro del sector, existe la  incertidumbre de la capacidad de pago de sus obligaciones crediticias en el corto plazo, ya que cuenta  con vencimientos por un monto de P$22,556 millones o el 29.9% de su deuda financiera en los próxi mos 12 meses de acuerdo con sus cifras publicadas al cierre del primer trimestre de 2022. 

Es por ello, que la administración proporcionó—en su informe de resultados del primer trimestre de  2022— un análisis de brechas de liquidez, en el cual se observa que esperan colectar un monto de  P$33,583 millones de sus créditos en los próximos doce meses. Lo anterior, representaría una razón  Portafolio Total/Deuda Financiera de 1.5x en los próximos 12 meses. 

Sin embargo, posterior a la publicación de sus resultados del primer trimestre de 2022, la adminis tración anunció que se encontraba en negociaciones para ampliar el vencimiento por dos años de su  Notas Internacionales UNIFIN 2022, con vencimiento en agosto de este año por un monto US$200  millones o P$3,916 millones (tipo de cambio spot al 27/05/2022: P$19.5789). Con ello, se esperaría  que el vencimiento fuera en mayo de 2024.  

Posteriormente, en la jornada del 01 junio del 2022, UNIFIN publicó un evento relevante en el cual  anunció que concluyó exitosamente un acuerdo con los tenedores del bono mencionado anteriormente para extender su vencimiento para mayo de 2024.

Adicionalmente, dentro del mismo comunicado, la administración anunció que llegó a un acuerdo  con Crédit Suisse AG, Cayman Islands para el otorgamiento de una línea de crédito comprometida  denominada en pesos por un monto principal equivalente a US$500 millones o P$9,789 millones  (tipo de cambio spot al 27/05/2022: P$19.5789). Este financiamiento está compuesto por US$300  millones (P$5,874 millones) de línea a plazo y hasta US$200 millones (P$3,916 millones) de una línea  revolvente. 

Además, durante la llamada de sus resultados del primer trimestre del 2022, anunciaron que la emi sora se encontraba en conversaciones avanzadas para la venta de una plataforma petrolera que ha  sido valuada entre US$225 y US$275 millones o P$4,405 y P$5,384 millones ((tipo de cambio spot al  27/05/2022: P$19.5789). Sin embargo, no se detalló más sobre dicha negociación y no contamos con  la certeza de que se pudiera materializar. 

Ahora bien, debido a la materialización del refinanciamiento de su bono UNIFIN 2022 por un monto  de US$200 millones (ceteris paribus), la razón portafolio total/Deuda financiera con vencimientos en  los próximos 12 meses se situaría en un nivel de 1.8x; sin embargo, dicha razón para los vencimientos  en los próximos 2 a 3 años se deterioraría a 0.8x. En otras palabras, las perspectivas mejorarían en el  corto plazo, pero se perjudicarían las de mediano plazo. Lo anterior, se puede observar en la gráfica  2, la cual no contiene las nuevas líneas de crédito con Credit Suisse AG, ya que no se detalló el venci miento de estas nuevas líneas de crédito a plazo y revolventes. 

Por otro lado, analizamos la evolución de las principales razones financieras del sector y liquidez de  la emisora, con el objetivo de conocer la situación actual de UNIFIN. 

En cuanto a el índice de morosidad, este indicador se situó en un nivel de 4.17% al cierre del primer  trimestre de 2022, disminuyendo -77 p.b. respecto al mismo trimestre de 2021. Este indicador se  mantiene ligeramente por encima de sus niveles observados previos a la pandemia; sin embargo,  es el cuarto trimestre consecutivo en el que se observa una disminución respecto a su comparativa  anual, así como en su comparativa trimestral. 

La evolución de este indicador será clave en los siguientes trimestres: en caso de observar un de terioro en la calidad del activo o en otras palabras incrementos en el índice de morosidad, existiría  un deterioro en la capacidad de pago de sus obligaciones a corto plazo al colectar menos de lo que  tenían pronosticado. 

Por otra parte, el índice de capitalización—calculado como el capital contable/portafolio neto— ha  mostrado una tendencia a la baja en los últimos trimestres. Al cierre del primer trimestre de 2022,  dicho indicador se ubicó en un nivel de 17.3% lo que resultó en una contracción de -426 p.b. a/a.  Dicho retroceso fue generado principalmente por disminuciones en el capital contable debido a una  menor valuación de instrumentos financieros derivados de cobertura. Dicha reducción fue la tercera  disminución anual consecutiva en el índice de capitalización y cuarta consecutiva respecto al trimes tre anterior. 

En cuanto a los niveles de rentabilidad, medido a través del retorno sobre capital (ROE), han presentado una  tendencia positiva en los últimos cuatro trimestres; sin embargo, se encuentran muy por debajo de los niveles  observados previos a la pandemia. Esta mejora en los niveles de rentabilidad se debió a un efecto mixto entre  mayores utilidades y un ajuste en el capital contable de la emisora. Al cierre del primer trimestre de 2022, el  ROE se situó en un nivel de 12.7% y aumentó +271 p.b. a/a y +126 p.b. t/t

Ahora analizaremos algunas razones de liquidez y apalancamiento de la emisora. En cuanto a los niveles de  liquidez, calculado como la razón entre activos corrientes entre pasivos corrientes (current ratio), observamos  que dicha razón se ubicó en su segundo punto más bajo en los últimos trece trimestres en un nivel de 1.37x al  cierre del primer trimestre de 2022, debido a un aumento de +23.3% a/a en los pasivos corrientes; mientras  los activos corrientes tan solo aumentaron +7.82%. 

De la misma manera, observamos un deterioro en los niveles de liquidez al analizar la razón quick ratio ((Caja y  equivalentes+ Cuentas por cobrar)/Pasivos CP) la cual por tercer trimestre consecutivo presentó un deterioro,  principalmente por crecimientos de mayor magnitud en los pasivos a corto plazo respecto a la caja y equiva lentes de efectivo.

En cuanto al nivel de apalancamiento de la emisora, medido a través de la razón Deuda/Capital (Debt to Equity  ratio), este se ubicó en su cuarto nivel más alto en los últimos trece trimestres, al situarse en un nivel de 6.06x  al cierre del primer trimestre de 2022. Lo anterior representó un crecimiento de 92 puntos porcentuales res pecto al mismo trimestre del año anterior. Adicionalmente, es el quinto trimestre consecutivo en que vemos  un aumento en esta razón respecto al trimestre anterior. 

UNIFIN presentó un deterioro en sus niveles de liquidez, así como un mayor nivel de apalancamiento lo cual  podría generar preocupación en los inversionistas respecto a su posibilidad de cumplir con sus obligaciones  crediticias en el corto plazo. Además, en caso de continuar aumentando sus pasivos financieros, dichas razo nes podrían continuar deteriorándose. Sin embargo, debido a que alrededor del 45% de su portafolio de crédi to tiene vencimientos en el corto plazo, consideramos que la emisora cuenta con flujos de efectivo suficientes  en el corto plazo. A pesar de lo anterior, consideramos que existen riesgos claros que en caso de materializarse  podrían afectar el cumplimiento de sus compromisos crediticios. 

Con el fin de demostrar que UNIFIN está realizando las acciones necesarias para cumplir con sus obligaciones  crediticias en el corto plazo, esperaríamos que la emisora presentará en sus próximos resultados trimestrales  mayores montos dentro de su caja de efectico y equivalentes , que presentará una reducción en su índice  de morosidad, que presentará menores niveles de originación o crecimientos margínales en su portafolio de  crédito y que continúe presentando aumentos en su utilidad neta con el objetivo de mejorar su índice de  capitalización. 

Dado a estas circunstancias, modificamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, sometiendo EN  REVISIÓN nuestro precio objetivo hasta contar con más detalle sobre las acciones que la emisora realizará para  cumplir con sus obligaciones crediticias, así como elevar sus niveles de liquidez.