El sector de semiconductores fue uno de los más beneficiados durante la pandemia derivado del incremento en la  demanda de dispositivos electrónicos para uso personal, dispositivos electrónicos para uso empresarial, demanda  de procesadores para centros de datos e incluso demanda para dispositivos de minería de criptomonedas.  

Sin embargo, la fuerte demanda terminó en una escasez de las materias primas para producir los procesadores, ocasionando que los costos de producción incrementaran y la oferta de estos productos se redujera. Esto ocasionó  un incremento generalizado en los precios de venta de los chips la cual fue mayor al incremento de los costos de  producción, ocasionando que los márgenes de rentabilidad las empresas de semiconductores incrementaran.  

Durante 2022 las empresas de semiconductores se volvieron a ver afectadas por la escasez de materias primas para  su fabricación, este suceso fue derivado de los conflictos geopolíticos en Europa del Este, donde la invasión a  Ucrania ha afectado las cadenas de suministro ya que este país es el principal productor de gas neón, una de las  principales materias primas utilizadas en el proceso de producción de semiconductores.  

Derivado de este conflicto la mayoría de las acciones de semiconductores se ha visto afectadas, el índice PHLX  Semiconductor Sector (SOX) –el cuál es el índice compuesto por emisoras dedicadas a diseñar, distribuir, fabricar y  vender semiconductores— ha mostrado una corrección durante 2022 de -28.8% con precios al cierre del 11 de  mayo. 

En este reporte analizamos y comparamos los resultados financieros y operativos de NVIDIA Corporation (NVDA),  Intel Corporation (INTC), Advanced Micro Devices Incorporated (AMD), Qualcomm Incorporated (QCOM) y Micron  Technology Incorporated (MU); con el objetivo de decidir cuál sería la mejor oportunidad de inversión bajo las  circunstancias actuales.  

NVIDIA es una empresa enfocada en el desarrollo de unidades de procesamiento gráfico y tecnologías de circuitos  integrados para estaciones de trabajo, ordenadores personales y dispositivos móviles. Sus productos están  enfocados en procesadores para videojuegos y centros de datos. Recientemente NVIDIA anunció el lanzamiento de  su plataforma llamada Omniverse, en esta plataforma los diseñadores podrán realizar trabajos más precisos y  realistas, con esto NVDA busca avanzar para implementar servicios de Software.  

INTC es la mayor fabricante de circuitos integrados por ventas. Diseña, fabrica y vende circuitos integrados para la  industria de computación y comunicaciones. Sus principales productos a nivel de componentes incluyen  microprocesadores, chipsets, placas madre y conectividad e inteligencia artificial.  

AMD se dedica al diseño de microprocesadores y procesadores gráficos. Sus principales negocios están enfocados  tanto para uso personal como uso empresarial, incluyendo centros de datos. Durante el 2021-I AMD adquirió Xilinx,  empresa dedicada principalmente al diseño de dispositivos lógicos programables, de esta manera AMD incrementa  su nivel de competencia frente a Intel.  

móviles  y es una de las 4 empresas enfocadas en diseñar productos para la tecnología 5G.  

Micron Techonology es una empresa enfocada en semiconductores para almacenamiento de datos como lo son las  unidades de estado sólido (SSD), memorias RAM y memorias flash. 

Realizamos un análisis de los estados financieros al 2022-I de estas compañías con excepción de NVIDIA quien  reportará sus estados financieros del primer trimestre el próximo 25 de mayo de 2022, de esta forma decidimos  utilizar algunos estimados para poner en perspectiva con las otras empresas. 

AMD fue la emisora que mayor crecimiento presentó en sus ingresos del 2022-I al aumentar +70.9% a/a, este  incremento fue impulsado en primer lugar por el crecimiento en la demanda de semiconductores para centros de datos y en segundo lugar por la adquisición de Xilinx . De acuerdo a nuestras proyecciones, NVDA mostraría un  incremento proyectado de +43.1% a/a, seguido por QCOM y MU que crecieron sus ingresos netos en +40.7% a/a y  +24.9% a/a de manera respectiva.  

Por otro lado, los ingresos netos de INTC mostraron una contracción de -6.7% a/a. Este retroceso fue derivado del  decremento en la demanda de sus principales productos del segmento de chips para computadoras el cual decreció  -13% a/a.  

Los ingresos de procesadores de datos fueron lo que mostraron mayores incrementos para NVDA, AMD, MU e INTC  derivado del incremento en la demanda de servicios en la nube, lo que ha ocasionado que las empresas mantengan  fuertes inversiones en sus centros de datos para hacerlos más eficientes beneficiando el segmento de procesadores.  

Así mismo, los ingresos de Qualcomm fueron impulsados principalmente por una mayor adopción en la tecnología  5G para dispositivos móviles, donde se está buscando que se incluya esta tecnología en toda la gama de teléfonos  celulares a medida que se observa una mayor aceptación de esta tecnología.

Decidimos considerar el margen bruto como una de nuestras principales métricas de rentabilidad, MU fue la emisora que mostró un mayor incremento en el margen bruto de +2,077 p.b. a/a como resultado de una recuperación en esta métrica que se vio afectada desde finales de 2018, el margen bruto de MU finalizó en 47.2% siendo el más bajo de la muestra.

De la misma manera Qualcomm y AMD incrementaron sus márgenes operativos en +162 p.b. a/a y +180 p.b. a/a de manera respectiva. El incremento es resultado del crecimiento en el precio de venta de sus productos, los costos incrementaron a una menor tasa que el de las ventas. El margen bruto para 2022-I de QCOM y AMD finalizó en 58.4% y 47.9% de manera respectiva.

Por otra parte, el margen bruto de INTC se contrajo -480 p.b. a/a, finalizando en 50.4%. Esto fue resultado del decremento en ventas acompañado de una leve expansión en costos. Cabe mencionar que INTC es la empresa de la muestra con las mayores plantas de producción, por esto la escasez de materia prima presionó su margen bruto incrementando los costos.

Para NVDA estamos proyectando un incremento en el margen bruto de alrededor de +100 p.b. a/a y proyectamos que el margen bruto finalice en 65.1%. Cabe mencionar que el margen bruto de esta emisora es el más alto, ya que las tarjetas gráficas (GPUs) son de los productos de mayor rentabilidad dentro del sector.

Respecto a los gastos operativos, MU y QCOM mostraron un mejor control debido a que estos incrementaron en menor medida que sus ingresos.

INTC mostró un decremento en gastos de -31.5%, sin embargo, este retroceso de debió a una reversión contable, donde se quitaron US$1,211 millones –esto representa el 20% de los gastos— al gasto operativo por la cancelación de una demanda, sin este ajuste contable se hubiera registrado un incremento mayor al de las ventas.

Por otro lado AMD mostró un incremento en gastos (+102% a/a) mayor al de las ventas (+71% a/a) derivado de la adquisición de Xilinx, empresa que es intensiva en gastos y AMD absorbió estos, incrementando sus gastos totales.

Proyectamos que los gastos operativos de NVDA para el 2022-I incrementen +36% a/a, esta proyección reflejaría un incremento menor al de las ventas, el cual proyectamos sea de +43.1% a/a.

Un gasto importante para las empresas de semiconductores es el de investigación y desarrollo, con esta métrica podemos observar que tanto están invirtiendo las empresas para ofrecer mejores productos que la competencia y lograr un mayor incremento en ventas. De esta manera los gastos de investigación y desarrollo de la muestra para el 2022-I se observó de la siguiente manera:

  • • INTC mostró gastos de I&D por US$4,362 millones, los cuales incrementaron +20.4% a/a. Estos representaron el 26.7% de las ventas netas.
  • • QCOM mostró gastos de I&D por US$2,034 millones, los cuales incrementaron +14.3% a/a. Estos representaron el 23.8% de las ventas netas.
  • • AMD mostró gastos de I&D por US$1,060 millones, los cuales incrementaron +30.7% a/a. Estos representaron el 31.7% de las ventas netas.
  • • MU mostró gastos de I&D por US$792 millones, los cuales incrementaron +11.2% a/a. Estos representaron el 14.5% de las ventas netas.

Se vio avances en el margen EBITDA trimestral de las 5 empresas dentro de la muestra. La empresa que mostró un mayor incremento en este margen fue MU, quien mostró un incremento en el margen de +1,950 p.b. a/a para finalizar en 55.1%. Esta expansión del margen fue derivada del fuerte incremento en ventas combinado con un incremento en gastos menor al de las ventas.

De la misma manera QCOM e INTC mostraron avances en su margen EBITDA de +840 p.b. a/a y +620 p.b. a/a para finalizar en 41.9% y 38.4% de manera respectiva. El incremento en el margen de QCOM se deriva de un fuerte incremento en ventas en conjunto con un crecimiento controlado en costos y gastos. Por otro lado, la expansión del margen EBITDA de INTC fue resultado del ajuste contable que concluyó en una reducción en gastos, sin embargo, es un cargo no recurrente y no veremos este efecto en el próximo trimestre.

AMD fue la emisora que mostró la expansión más baja de la muestra, se registró una expansión del margen EBITDA de +440 p.b. a/a con un margen EBITDA de 26.8%. Esta lenta expansión del margen EBITDA fue resultado de un incremento en gastos mayor al de las ventas el cual fue resultado de la adquisición de Xilinx.

Por otro lado, proyectamos que NVDA muestre una expansión de +300 p.b a/a para el 2022-I y muestre un margen EBITDA de 42.5%.

Durante 2021 las acciones de semiconductores se mostraron beneficiadas de la escasez de semiconductores presentada por la alta demanda de chips durante 2020. Durante 2021 se registró un fuerte incremento en los ingresos de estas empresas, de la misma manera la escasez de chips les permitió incrementar el precio promedio de venta sin incrementar en la misma medida sus costos. De esta manera los márgenes de rentabilidad fueron beneficiados.

Derivado de la mejora en su situación financiera, el precio de las acciones de estas emisoras mostraró un fuerte incremento. El índice de semiconductores (SOX), mostró un incremento de +41.8% durante 2021. Así mismo, se mostraron fuertes incrementos en los precios de las acciones de NVDA (+124.3%), AMD (+55.9%) y MU (+25.8%) durante este mismo año.

Sin embargo, en lo que va del año, el precio de las acciones de Semiconductores se ha visto presionado. Tomando en cuenta el precio de cierre del 2021 y el precio de cierre del 11 de mayo del presente año, el índice de semiconductores (SOX) presentó un ajuste de -28.8%.

En línea con el ajuste en el sector, las emisoras de la muestra donde se observó una corrección más pronunciada en lo que va del año son: NVDA (-43.5%) y AMD (+38.9%), las cuales son empresa con altas tasas de crecimiento y derivado del incremento de los tipos de intereses en EE.UU. este crecimiento podría mostrar una fuerte desaceleración, así como, el conflicto en Europa del Este está afectando las cadenas de suministros pudiendo afectar sus márgenes.

Por otro lado, 3 empresas de nuestra muestra presentaron caídas en el precio de su acción en menor medida que el índice de semiconductores (SOX). INTC, QCOM y MU muestran retrocesos de -16.8%, -27.7% y 28.1% de manera respectiva en lo que va del año.

Finalmente, realizamos una comparación de los principales múltiplos a los que cotizan estas emisoras con el fin de observar cuál podría ser la mejor opción de inversión.

Derivado del análisis de múltiplos pudimos observar que los múltiplos más bajos los presenta la emisora Micron (MU), estos bajos múltiplos responden a las características del negocio, ya que, actualmente el segmento de semiconductores para almacenamiento se encuentra en un periodo de fuerte expansión, sin embargo, se espera una desaceleración en el precio de estos generando una reducción de márgenes.

Por otro lado, NVDA muestra los múltiplos más altos, que a pesar de la corrección en el precio de su acción continúa siendo de los más elevados en la industria. Los múltiplos altos de esta emisora responden a un fuerte incremento en los ingresos acompañado de altos márgenes de rentabilidad, sin embargo, consideramos que los múltiplos actuales no están justificados por su crecimiento.

Intel (INTC) cotiza a múltiplos relativamente bajos en la industria, sin embargo, sus productos no han podido tener las mismas mejoras que su competencia, lo que ha ocasionado que esta emisora pierda participación de mercado resultando en decremento de sus ingresos, tendencia que esperamos continúe durante los próximos trimestres.

Consideramos que los múltiplos de QCOM —los cuales se encuentran por debajo de la media del sector— representan una oportunidad de compra ya que la adaptación de procesadores para tecnología 5G continuará con una alta demanda puesto que los dispositivos móviles de gama media y baja comenzarán con su implementación. De esta manera, proyectamos un incremento estable en los ingresos en conjunto con una expansión en márgenes de rentabilidad. Mantenemos una recomendación de COMPRA para QCOM con un precio objetivo de US$210 dólares por acción para 2022-IV.

Así mismo, consideramos que AMD representa una oportunidad de compra ya que se ha visto una fuerte evolución en la tecnología de sus productos compitiendo directamente con empresas de mayor tamaño. Derivado de la evolución de sus productos consideramos que los ingresos de AMD continuarán con una tendencia alcista al igual que sus margenes, esto derivado de la escasez de semiconductores donde AMD ha logrado incrementar sus precios de venta a una tasa mayor que la de sus costos. Mantenemos una recomendación de COMPRA para AMD con un precio objetivo de US$143 dólares por acción para 2022-IV.

Analista

Kevin Ortiz